整体：收入稳健复苏，盈利显著改善

2023Q1 家电行业复苏节奏超出市场预期，高基数背景下收入实现 3%左右稳健增长，内销方面，除了疫情后消费持续修复外，家电内销表现较好的主因一方面在于空调，另一方面2022Q4疫情对企业正常经营影响较大，部分订单和需求延后到2023Q1确认和释放；2023Q1外销表现仍在磨底，不过部分企业反馈出口订单己转正，或看到订单跌幅收窄，外销景气也超出预期。业绩端来看，盈利能力显著改善，格局与成本红利充分显现，驱动当期行业整体业绩增长11%。

(资料图片仅供参考)

白电：空调赛道景气，业绩增长较优

2022A白电行业收入及业绩分别同比+3%及+9%；国内消费景气承压且海外出口压力逐季趋大，但综合白电龙头收入仍实现平稳增长；且成本下行&均价上行背景下，毛利率改善驱动盈利能力提升，2023Q1白电行业收入及业绩分别同比+6%及+14%，期内行业需求修复且空调景气出色，白电收入增长提速；且盈利剪刀差效应放大，毛利率持续改善，综合盈利能力提升。

厨电与后周期：需求弱改善，盈利能力提升

2023Q1 厨电聚气度环比有所修复，但增速尚未转正，主要由于当期仍受困于前期地产压力，其中传统厨电企业收入表现更为稳健，传统品类波动相对更小、且新品类放量释放红利，个股也有份额修复逻辑，相对而言集成灶绝对增速仍承压，主要受高基数压力和竞争加剧的拖累。考虑到地产景气修复，厨电行业逐季回暖可期。在原材料红利助力下，板块业绩表现优于收人。

小家电：营收与业绩承压，静待旺季复苏

2022A 小家电营收平稳，清洁/投影实现正增长，但竞争加剧，盈利压力较大；厨小收入小幅下滑但盈利有所提升。2023Q1 小家电营收-12%，增速与 2022Q4 相近，其中厨小个护按摩收入增速环比改善，清洁/投影增速环比走弱，一方面在于可选需求修复略晚于刚需品类，另一方面行业竞争加剧使得均价承压；行业业绩-17%，主因在于新赛道竞争加剧以及规模效应减弱。

黑电：盈利能力回升，重点关注产品升级

2023Q1内销端彩电零售额同比有所下滑，但线下均价同比增长，外销额同比也小幅增长，总体表现好于此前预期；尽管面板厂主动控制稼动率，但考虑到全球彩电需求或相对平稳，预计面板价格暂不具备大幅上涨的基础，在线下高端产品占比捉升、格局逐步优化的支撑下，行业龙头实现超预期业绩增长，建议重点关注产品升级，重视板块盈利能力改善持续的方向与强度。

家电上游：板块平稳增长，业绩持续高增

2023Q1家电上游板块营收实现稳健增长，传统主业复苏以及转型业务显著增长皆有助益，叠加成本红利兑现、整体费用保持平稳以及龙头自身的规模效应，板块业绩连续第四个季度实现较快增长，一次性因素也有助力；预计随着下游整机订单的进一步传导，板块延续增长可期。

维持行业“看好”评级

202301家电产业经营迎来快速恢复，看好复苏斜率，且景气复苏有望全行业蔓延，重点推荐：

（1）价值修复主线：推荐经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；（2）地产链主线：受益地产成交修复，经营稳步恢复的老板电器、海信家电、公牛集团、华帝股份；（3）可选复苏主线：景气回升+Al 长逻辑催化，业绩估值底部向上的清洁电器龙头科沃斯、石头科技，以及质地优异、增速领跑行业的小熊电器、海容冷链等标的。

风险提示

1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。

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