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本报告导读：

公司利润率虽然仍处在下行通道，但下行幅度收窄；于此同时ROE止跌回升，证明公司在持续加快在手项目，积极换仓至高能级城市。

投资要点：

业绩符合预期，维持增持评级。2023年上半年公司实现营业收入1384亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润120亿元，同比增长10.8%；维持2023-2025年EPS分别为1.69/1.87/1.86元，鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，公司也在聚焦核心城市换仓，维持增持评级，维持目标价20.66元，对应2023年PE为12.2X。

虽然利润率依然处在下行通道，但下行幅度收窄。2023年上半年，公司的营业利润率从2022年同期17.3%下滑3.2个pct至14.2%，归母净利润率从2022年同期9.8%下滑1.1个pct至8.7%，虽然利润率还在下行但是下行幅度收窄。考虑到公司营业总收入同比增长24.9%，营业利润同比增长2.1%，利润总额同比增长2.4%，而归母净利润同比增长10.8%，说明公司少数股东损益占比在下降，受益于公司拿地权益比的稳步提升。

当前央企国企在土拍和销售市场是主力军，公司在核心城市的强投资力度预期带来较好的销售增速。虽然公司土地投资强度2023年降了下来，但拿地聚焦高能级城市，公司的拿地均价也从2022年同期的15602元/平米大幅提升至20259元/平米。

ROE止跌回升，提升在手项目周转。公司ROE同比上升0.61个pct，证明公司在持续加快在手项目的去化，积极换仓到高能级城市。

风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。

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